振華股份公司首次覆蓋報(bào)告鉻鹽主業(yè)積極進(jìn)取，行業(yè)供給格局穩(wěn)定
鉻鹽主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，新能源業(yè)務(wù)開(kāi)辟公司第二成長(zhǎng)曲線
公司作為全球鉻鹽龍頭企業(yè)，2021年成功收購(gòu)重慶民豐化工以后，兩大基地不斷協(xié)同發(fā)展，盈利水平也隨之顯著提升。與此同時(shí)，公司積極進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，現(xiàn)已中標(biāo)3000m3鐵鉻液流電池用電解液項(xiàng)目。未來(lái)伴隨國(guó)內(nèi)鐵鉻液流電池項(xiàng)目的集中落地，公司有望充分受益。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為4.10、5.51、6.61億元，EPS分別為0.81、1.08、1.30元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.3、14.3、12.0倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
鉻鹽行業(yè)供給格局穩(wěn)定，下游需求平穩(wěn)增長(zhǎng)
供給端，目前國(guó)內(nèi)鉻鹽行業(yè)年產(chǎn)量在40萬(wàn)噸左右，約占全球產(chǎn)量的40%。同時(shí)，由于鉻鹽生產(chǎn)涉及重金屬排放及治理，近年來(lái)國(guó)內(nèi)鉻鹽行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格管控。在此背景下，伴隨中小企業(yè)落后產(chǎn)能的逐步出清，截至2021年底國(guó)內(nèi)鉻鹽在產(chǎn)企業(yè)僅剩8家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局比較穩(wěn)定。需求端，鉻鹽需求分布廣泛，呈現(xiàn)較強(qiáng)的抗周期屬性。作為鉻鹽下游前三大需求來(lái)源，2021年電鍍、顏料及鞣革行業(yè)產(chǎn)量平穩(wěn)增長(zhǎng)，為鉻鹽需求提供有力支撐，未來(lái)鉻鹽產(chǎn)品盈利中樞上行可期。
黃石、潼南兩大基地協(xié)同效應(yīng)顯著，彰顯公司核心競(jìng)爭(zhēng)力
被收購(gòu)之前，民豐化工已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。收購(gòu)?fù)瓿梢院?，公司充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，同時(shí)憑借上市公司融資便捷、融資成本低等優(yōu)勢(shì)，幫助民豐化工緩解資金壓力。另一方面，公司不斷運(yùn)用自身的技術(shù)積累與管理經(jīng)驗(yàn)等優(yōu)勢(shì)專注于民豐化工的內(nèi)部挖潛，進(jìn)一步降低其生產(chǎn)成本。此外，公司兩大基地也在營(yíng)銷、采購(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等多個(gè)維度協(xié)同發(fā)展。截至2022年H1，民豐化工已經(jīng)扭虧為盈，凈利率水平達(dá)到14.72%，凈利潤(rùn)規(guī)模也達(dá)到1.35億元，二者均超過(guò)公司本部。
公司深入綁定下游龍頭企業(yè)，鐵鉻液流電池電解液項(xiàng)目即將集中放量
公司現(xiàn)已獲得向國(guó)電投集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院及其子公司和瑞儲(chǔ)能批量提供鐵鉻液流儲(chǔ)能電池電解液的資質(zhì)，并且現(xiàn)中標(biāo)其3000m3鐵鉻液流電池用電解液項(xiàng)目。目前和瑞儲(chǔ)能在手訂單合計(jì)12.1GWh，對(duì)應(yīng)鉻化學(xué)品新增需求預(yù)計(jì)約達(dá)到國(guó)內(nèi)全年需求的70-80%，未來(lái)公司有望充分受益于鐵鉻液流電池項(xiàng)目的集中落地。
風(fēng)險(xiǎn)提示產(chǎn)能投放進(jìn)程不及預(yù)期、鉻鹽價(jià)格大幅下滑、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等。